Ekono-Mia

WHO GOVERNS? CHI COMANDA?

2012-01-18T08:52:00.000-08:00

ENGLISH (ITALIAN VERSION BELOW)
I don't know. I've tried to understand what governs markets behaviour. Are the decisions of the European Central Bank? Are national governments measures? Are the outcomes of international summits? Are the decisions of rating agencies on European governments bonds?
An example.
Last Friday Standard & Poor's downgraded the sovereign debt several European economies, including that of France to AA+. Spain, with the fourth largest economy in the Eurozone, had its rating lowered to A from AA, and Italy, the third largest economy in the Eurozone, had its rating lowered from A+ to BBB+. Austria's rating also fell from AAA to AA+ and Portugal's rating fell to BB, or junk level.
Moreover, during the weekend the French President decided to cancel the scheduled trilateral meeting with his Italian and German colleagues, because of its "uselessness".
Two H-bombs.
But nothing has happened till now. The european stock exchanges have been stable or positive. The trend of the spread of Italian, French and Spanish bonds with respect to German ones is downward sloping.
My question is therefore: what governs markets behaviour? I don't know (and sorry for repetition).

ITALIAN
Non lo so. Ho cercato di riflettere su cosa regoli veramente il comportamento dei mercati. Sono le decisioni della Banca centrale europea? Sono le misure dei governi nazionali? Sono gli esiti dei vertici internazionali? Sono le decisioni delle agenzie di rating sui titoli di stato dei governi?
Un esempio.
Venerdì scorso Standard & Poor ha declassato il debito di diverse economie europee, tra cui quello della Francia ad AA +. Spagna, con la quarta maggiore economia dell'Eurozona, ha abbassato il rating ad A da AA, e l'Italia, la terza più grande economia della zona euro, ha abbassato il rating da A + a BBB +. L'Austria è passata da AAA a AA + e il punteggio del Portogallo è sceso a BB.
Inoltre, durante il fine settimana il presidente francese ha deciso di annullare la riunione trilaterale in programma questa settimana con i suoi colleghi italiani e tedeschi, a causa della sua "inutilità".
Due bombe H.
Ma nulla è successo fino ad ora. Le borse europee sono state stabili o positive. Il differenziale di rendimento dei titoli italiani, francesi e spagnoli rispetto a quelli tedeschi è sostanzialmente calato.
La mia domanda è quindi: cosa governa il comportamento dei mercati? Non lo so (e scusatemi per la ripetizione).

letter to Santa Claus

2011-12-20T08:15:00.000-08:00

ENGLISH (ITALIAN BELOW)

Letter to Santa Claus:

(1) I wish the European Central Bank was allowed to act like a REAL central bank.

(2) I wish Germans were able to realize they live in the European Union, not in Germany (see point 1).

(3) I wish Euro was able to survive, thanks to the cooperation of ALL European governments (see points 1 and 2).

(4) I wish the Italian government were able to truly "liberalize" our country, my country.

(5) I would like to find a job.

I wish you all a merry Xmas and a happy new year.

(ITALIANO)

Lettera a Babbo Natale:

(1) Vorrei che alla Banca centrale europea fosse permesso di agire come una vera e propria banca centrale.

(2) Vorrei che i tedeschi fossero in grado di rendersi conto che vivono nell'Unione europea, non in Germania (vedi punto 1).

(3) Vorrei che l'Euro fosse in grado di sopravvivere, grazie alla collaborazione di tutti i governi europei (cfr. punti 1 e 2).

(4) Vorrei che il governo italiano riuscisse a "liberalizzare" per davvero il nostro Paese, il mio Paese.

(5) Vorrei trovare un lavoro.

Vi auguro un Buon Natale e un felice anno nuovo.

I agree!

2011-12-13T07:56:00.000-08:00

A friend of mine suggested me to read this open letter to the President of the German Central Bank. I am delighted to share it with my readers. It has been written by Charles Wyplosz, Professor of International Economics at the Graduate Institute, Geneva; Director of the International Centre for Money and Banking Studies. CEPR Research Fellow. And his concerns are similar to the ones expressed by me in the last weeks.

Dear Jens,
A growing number of competent economists have come to the conclusion that the debt crisis will not come to an end until the ECB intervenes as lender of last resort. You have taken the opposite view. The question, for me, is why?
As I see it, your objection rests on three points:

Legality of bailouts;
moral hazard; and
independence of the ECB.

These are important issues, but the answer cannot be simply: “No, never.”

Legality

You read Art.123 as preventing support to governments. That is also my reading, but the ECB already violated this all-important article in May 2010. That was a historical mistake, but with no legal consequences so far. By deciding to buy outright Greek public debt instruments, the ECB has not just violated the spirit of the Treaty, it also changed the Eurozone regime.
We agree, I am sure, that a monetary union requires fiscal discipline in every member country. The unfortunate solution that was chosen more than a decade ago was the Stability and Growth Pact. This pact could never work, not just because it was ill designed, but also because its implementation requires that national sovereignty in fiscal policy matters be lifted, in contradiction with the Treaty prescription that governments and their parliaments retain full authority.
The Treaty was flawed, but not fatally, because the no-bailout clauses (Art.123 and 125) implied that a country that did not respect fiscal discipline would eventually face the consequences alone. It was reasonable to believe that this would happen one day – that a delinquent but sovereign country would be left to default and that, henceforth, a lesson would have been learned and discipline would be adhered to.
By removing the only effective instrument available to enforce discipline, the Eurozone governments and the ECB effectively Europeanised national public debts. I know that your predecessor disagreed publicly, as I did, but the harm has been done and cannot be undone.
Now the ECB must move down that path, to its bitter end. Legalities will not change this fact. I understand how hard it is for you and the Bundesbank to swallow this reality, but the alternative is a breakup of the Eurozone. This is a solution that is potentially so destructive that you cannot choose it over your justified rancor. At least, I hope. A reassurance from you would be a very positive contribution.

Moral hazard

Of course, the May 2010 decisions have created a massive moral hazard. We will have to deal with that disastrous consequence. Now, however, is not the time. We have a crisis on our hands which requires urgent treatment.
Punishing undisciplined countries is apparently popular in your country, but it will not work. Forcing austerity programs on countries in recession, or about to enter into recession, will not reduce the budget deficits, as the Greek example abundantly illustrates.
The proper response is to carefully design a new regime that will deliver fiscal discipline while respecting national sovereignty. There are various possible solutions, many of which rely on the ECB. For instance, before the crisis, the ECB had long complained that the spreads on government bonds were far too small. But the ECB holds a big responsibility there.
By accepting all bonds as collateral for its repo operations, the ECB effectively guaranteed their values. We need no Treaty change for the ECB to decide that it will only accept repo bonds from governments with established adequate national arrangements that enforce fiscal discipline.
At the last summit, European leaders agreed that all countries would adopt a version of the German constitutional debt brake arrangement and establish independent fiscal councils. Once the crisis is over, the ECB can simply take good note of that commitment and act accordingly in its repo operations.
That would go a long way towards redressing the moral hazard problem. It should also reassure the ECB that its remonstrations will be taken to heart in the future.
Several other ideas should be considered -- like ESBies or blue-red bonds – but only after the crisis is over. They are not ways to solve the crisis. If you think that none of these arrangements will work, please tell us precisely why.

Independence

Finally, you are rightfully concerned that the ECB’s independence should be preserved. Making the Eurozone’s central banks independent is arguably one of the main European achievements of the last two decades. The importance of central bank independence is a lesson that the Bundesbank can be proud to have taught all of us.
With its independence guaranteed by the Treaty, the ECB is undoubtedly the most independent central bank in the world. This is de jure true, but is it so de facto?
The May 2010 decision to contribute to the Greek bailout is worrisome, but not fatal. Why has the ECB taken that step? While not an excuse, there is a good, fundamental reason.

The border between fiscal and monetary policy cannot, unfortunately, be clear-cut.

This is a consequence of the policy dominance issue.

It is a fact that there exists a unique public-sector budget constraint that combines public debts, fiscal balances and seigniorage.
Monetary independence exists when seigniorage is exogenous and budget balances are endogenous under all circumstances.

The residual is the real value of the public debt.
In May 2010, implicitly at least, the ECB must have concluded that public debts cannot be defaulted upon. In the end, as we now know, defaults will happen. This was a misjudgment, but also a very general warning that situations are not always black or white.
German history has shown how disastrous monetary financing of public debts can be, but that lesson is more subtle than just saying “no”. Hyperinflation was the consequence of continuing monetary financing of the budget deficit, with no end in sight. Today we are talking about dealing with the existing stock of debts that cannot be refinanced on the market anymore. We need a one-off guarantee by the ECB that sets a floor on these bond prices, and of course defaults to eventually regain market access. A guarantee does not mean actual purchases; most likely very little will be needed, and that can be sterilised. The German precedent simply does not apply to the current situation. If you agree, please say so. If not, please explain.
More generally, we need to recognise that there are situations when a central bank cannot disentangle itself from the public-sector budget constraint and must be the lender of last resort.
Rather than denying that this possibility exists, we need to anticipate the situation.

The first thing to do is to adopt institutions that enforce discipline.
The second thing is to accept that disasters may happen, and plan accordingly.

Within a country, it is indeed understood that central banks may have to act as lender of last resort for their governments, as we now see in the US and the UK, for instance. You may infer from Germany’s interwar experience that this will ultimately be inflationary, but this is not what many believe will happen this time around. Are they obviously wrong? We need to investigate this issue with an open mind.
Within a monetary union, things are even more complicated, if only because distributional issues arise. With adequate disciplining institutions in place in each country, the situation may still arise because of large-scale bank failures. Proper micro and macro surveillance should make such an event unlikely.
In the Eurozone, the solution is to keep improving the system that has been put in place, by making the European Banking Authority independent and building a strong European Systemic Risk Board. But we must also admit that mistakes can be made, much as natural disasters can occur.
We need a sort of Bagehot Rule for emergency central bank support to governments. This time around, we have tried to invent rules as events have arisen. Hopefully, we will draw the lessons of this crisis. This seems a better way to proceed than to deny that such things can happen and to then be unprepared when they do.

Conclusion

These are all complex issues that require considerable thought. The answers will not be black or white. Your task is to balance daunting trade-offs. One possibility is that the ECB refuses to intervene as lender of last resort and the Eurozone breaks up. The other is that the ECB acts as lender of last resort and some of your fears are realised.
You may have a better plan, but we have not heard it yet.
Charles Wyplosz © voxEU.org.
Source: "VoxEU.org".
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/7296.

UNA VERSIONE TRADOTTA IN ITALIANO (da Daniela Crocco) DELLA LETTERA DI CHARLES WYPLOSZ AL PRESIDENTE DELLA BUNDESBANK E' DISPONIBILE SU "Lavoce.info" AL SEGUENTE INDIRIZZO: http://www.lavoce.info/articoli/pagina1002686.html.

STEREOTIPI? / STEREOTYPES?

2011-12-01T02:04:00.000-08:00

ITA (EN version below)

Da lunedi prossimo, le banche europee potranno finanziarsi (in dollari) ad un tasso inferiore rispetto a quello riservato alle banche statunitensi. Questo servirà a dare ossigeno alle banche dell'area-euro. Per quanto tempo, è difficile dirlo.

Questa misura ha elettrizzato i mercati finanziari, ma non puo' curare i problemi di fondo che creano cosi tante difficoltà in Eurolandia. O meglio, il problema di fondo. O meglio, il paradosso.

Mi spiego. La Banca Centrale Europea è un medico che saprebbe e potrebbe curare i propri malati (i governi europei), e lo farebbe stampando moneta, ma il "meno malato" tra questi (il governo tedesco) non vuole che la cura venga messa in pratica. Il fatto è che il governo tedesco andrebbe a stare sicuramente peggio, se gli altri malati morissero.

Io non ho idea del perchè il governo tedesco si comporti cosi.

Una idea ce l'avrei pure, ma non voglio cadere nei solito stereotipo dei tedeschi che sono forti ma troppo "quadrati" e poco fantasiosi. Non voglio. Pero' Angela, per piacere…

Un grazie a Dj Lubel per avermi (involontariamente) suggerito l'ultima frase del post tramite la sua magnifica e provocatoria canzone contro il razzismo intitolata "Just the majority" http://www.youtube.com/watch?v=YGZMyVhC3rc .

"Se odi una persona per la sua appartenenza etnica sei un coglione" [Martin Luther King, Jr.]

From next Monday, European banks will be allowed to finance themselves (in dollars) at a lower rate with respect to the one of U.S. banks. This will give oxygen to the euro-area banks. For how long, is hard to say.

This measure has excited financial markets, but it cannot be a long-term solution to the problem affecting euro-land. It cannot be a solution for the main problem, for sure. And the biggest problem, in my opinion, is a paradox.

Let me explain. The European Central Bank is a doctor who know how to take care of its own patients (the European governments) and would cure them by printing money, but the "less sick" among them (the German government) does not want the medical care to be implemented. The paradox is that the German government would be worse off if the other patients died. For sure!

I have no idea why the German government keep on opposing to ECB treaties reform.

I have an idea about that, to be honest. But I do not want to fall into the stereotype of the Germans we all have in Italy: strong and serious, but not very imaginative. I don't want, but please Angela…

A special thanks to DJ Lubel who unintentionally suggested me the last sentence of the post via its funny and provocative song against racism entitled "Just the Majority" http://www.youtube.com/watch?v=YGZMyVhC3rc .

"If you hate another person based on their ethnicity then you are a dick" [Martin Luther King, Jr.]

dear Mrs. Merkel...

2011-11-24T08:47:00.000-08:00

ENGLISH (ITALIAN version below!)
I am quite puzzled. I do not understand.
Angela Merkel does not want the European Central Bank to print money.
Yestreday, the auction of German Bunds has been a disaster. 35% of the Bunds remained unsold. The interest rate is too low for a medium-term investment (less than 2% per year). And it is under the current inflation rate (that is low, really low).
So, let me summarize the situation: no one buys German Bunds because of their low interest rates. And no one wants Italian Btps, Spanish Bonos etc. because they are risky.
So, dear Mrs. Merkel, w.t.f. are we gonna do?

ITALIANO
Sono molto confuso. Non capisco.
Angela Merkel non vuole che la banca centrale europea stampi moneta.
Ieri l'asta dei Bund tedeschi è andata molto male. Il 35% dei Bund è rimasto invenduto. Il rendimento è troppo basso per un investimento a medio termine (meno del 2% annuo). Ed è addirittura al di sotto del tasso di inflazione attuale (che è oggettivamente basso).
Riassumendo: non si comprano i Bund tedeschi perchè rendono poco. Ma non si comprano neanche quelli Italiani, Spagnoli...perchè sono rischiosi.
Quindi, cara signora Merkel, cazzo facciamo?

stampare moneta! / print money!

2011-11-20T08:00:00.000-08:00

ITA (EN below!)
Ho deciso di aprire questo blog in un momento di massima difficoltà per l'italia e l'Euro-zona.
In questi dieci giorni sono cambiate tantissime cose, e sono fiducioso che l'italia abbia intrapreso la strada giusta per ripartire.
Ora l'attenzione si sposta sulle istituzioni europee. Credo che ora la tematica fondamentale sia la revisione dei trattati della BCE. Una banca centrale che al momento, di fatto, non puo' stampare moneta. In una situazione come questa, un vincolo assurdo. Che piu' assurdo non si puo'.

EN
I decided to start writing this blog in a moment of greatest difficulty for Italy and the entire Euro-area.
In these ten days many things have changed, and I am confident that Italy has taken the right way to start up again.
Now the attention shifts to the European institutions. I think that now the key issue is the revision of the ECB treaties. A central bank that de facto cannot print money, now. A nonsense, in a situation like this. Definitly a nonsense.

I LOVE ITALY

2011-11-18T08:45:00.001-08:00

ITALIANO (english version below!)

Questa mattina ho letto un articolo antipatico http://www.foreignpolicy.com/articles/2011/11/15/end_of_italy%20 che mi ha fatto parecchio incazzare. E ho deciso di non parlare di spread, debito pubblico e incertezza politica, almeno per oggi.

Oggi voglio parlarvi di qualcosa di bello.

Ricordo una cena 2 anni fa a Bruxelles con un collega israeliano, uno russo ed una georgiana. Volevo parlare dei loro paesi: non c'era verso! Ma dopo mezz'ora su Berlusconi e debito pubblico (lo spread non era un argomento interessante a quel tempo), abbiamo iniziato a parlare di storia italiana, di arte italiana e dei marchi italiani. E mi ricordo la luminosità nei loro occhi mentre citavamo Leonardo da Vinci, Machiavelli (e Prada) ...

Penso a Gine, una ragazza tedesca che sta facendo il dottorato di ricerca in Italia: "Voglio restare in Italia, mi piace tanto! la AMO!"

Penso alle persone che conosco qui al WTO: "oh, vieni da Milano ... fico!"

Penso a Roberto Benigni al Parlamento Europeo l'altro giorno. Mi ha fatto pensare a San Benedetto, Giotto, Michelangelo, Dante Alighieri, ma anche a Enzo Ferrari, il contadino di Modena che ha realizzato il suo sogno. E le sue creazioni sono diventate il sogno di miliardi di uomini in tutto il mondo. Una storia italiana. Come quello del nostro ex presidente del consiglio, dopotutto ...

E penso a me stesso. Vivo a Ginevra per il momento, ma continuo a pensare al mio paese ogni singolo giorno.

E' così strano, così complicato, così difficile da descrivere e adesso è in un periodo di grandi difficoltà.

Ma, nonstante tutto, rimane il più bello di tutti.

E mi manca tanto.

ENGLISH

This morning, I've read a disappointing article, http://www.foreignpolicy.com/articles/2011/11/15/end_of_italy%20, so I decided not to talk about spread, public debt and political uncertainty.

Today, I want to talk about a beautiful thing.

I remember a dinner 2 years ago in Brussels with a colleague from Israel, one from Russia and one from Georgia. I wanted to talk about their countries: no way! But after half an hour on Berlusconi and public debt (spread was not an interesting topic at that time), we started to talk about Italian history, Italian art and Italian brands. And I remember the brightness in their eyes while we were mentioning Leonardo da Vinci, Machiavelli (and Prada)…

I think of my friend Gine, a German Ph.D. student in Italy: "I want to stay in Italy, I like it! I LOVE it!"

I think of the people I'm meeting here at the WTO: "oh, you come from Milan…so cool!"

I think of Roberto Benigni at the European Parliament few days ago. He reminded me of San Benedetto, Giotto, Michelangelo, Dante Alighieri, but also of Enzo Ferrari, the countryman from Modena that make his dream come true. And his creations became the dream of billions of men worldwide. An Italian story. Like the one of our former Prime Minister, after all…

I think of myself, too. I live in Geneva now, but I keep on thinking of my country every single day.

It's so peculiar, so complicated, so difficult to describe and there are so many difficulties now.

But it's still the most beautiful, after all.

And I miss it so much.

FACCI INCAZZARE! / PISS US OFF!

2011-11-17T08:18:00.000-08:00

ITALIANO (English version below!)

L'Italia è passata da un governo politico ad un governo tecnico, principalmente a causa delle perturbazioni nei mercati finanziari (tralascio volutamente altre considerazioni, piu' "politiche").

In Italia saranno necessarie riforme impopolari, riforme che non potrebbero essere attuate da nessun governo politico, pena la perdita della possibilità di essere rieletto.

Da oggi in poi, i partiti dovranno essere responsabili ed accettare di sostenere un governo che dovrà chiedere sacrifici a tutti, dovranno anteporre l'interesse nazionale e quello elettorale. Monti, dal canto suo, dovrà scontentare tutti per non scontentare nessuno: introdurre piu' flessibiltà nel mercato del lavoro (facendo arrabbiare il Pd), tassare i grandi patrimoni (facendo arrabbiare il Pdl) e riformando le pensioni (facendo arrabbiare tutti).

Ieri il Wall Street Journal, nell'articolo: "Rise of the Technocrats: Can the men without party succeed where the pols have failed?" si mostrava scettico sulle possibilità di successo dei governi tecnici laddove i governi politici hanno fallito. Con ottime argomentazioni.

Ma spero che il Wall Street Journal se sbagli. E soprattutto spero che Monti faccia incazzare tutti.

ENGLISH

Now Italy has a government composed by technocrats, mainly because of the financial markets crisis (and here I intentionally omit any other "political" considerations).

The Italian situation will require unpopular reforms, reforms that no "political" government could implement, taking for granted that politicians seek for re-election, first of all.

From now on, "national interest" must be more important than electoral rents for parties. They are asked to accept to support a government that well have to ask sacrifices to all the electoral body. They all know (we all know) that Monti will have to disappoint everyone: first, by bringing more 'flexibility in the labour market, "hurting" the left wing parties; then, by taxing the richest, thus "hurting" the right wings movements; and finally, by reforming the pension system, thus making almost everyone angry.

Yesterday the Wall Street Journal "Rise of the Technocrats: Can the party without men succeed where the pols have failed?" was sceptical about the virtues of technocrats with respect to the ones of politicians, where political government have already failed. There are good reasons to cast doubts on the technocrats.

But I hope that Monti and its team will succeed. By pissing off everyone.

Cara BCE... / Dear ECB...

2011-11-16T08:51:00.000-08:00

ITALIANO (english version below!)

Questa mattina ho letto un interessante articolo su "IlSole24Ore", a firma di Walter Riolfi.

L'articolo confronta l'Euro-zona e la Gran Bretagna, mettendo in evidenza il diverso comportamento della Banca centrale europea e Banca d'Inghilterra.

Prima di tutto, un breve confronto tra il rendimento atteso degli investimenti in Bond a 10 anni emessi dai paesi europei è necessario per comprendere la situazione attuale.

Nell'area Euro, il differenziale di rendimento (spread) tra i Buoni del Tesoro tedesco (Bund) a 10 anni e quelli degli altri paesi europei è aumentato drammaticamente nelle ultime settimane: siamo a -500 contro BTP (Italia) e a -190 contro OAT (Francia). Oltre a questo, lo spread tra Bond del Fondo europeo di stabilità finanziaria (EFSF) a 10 anni e Bund è al livello più alto di sempere, essendosi attestato attorno a quota 190. Ciò significa che i costi di finanziamento del fondo sono in aumento. Ciò significa che è ragionevole mettere in dubbio la capacità del Fondo di "salvare" gli Stati membri dell'Unione europea.

Passiamo ora alla Gran Bretagna. Il differenziale di rendimento tra Buoni del Tesoro britannici (GILT)a 10 anni ed altri bond di paesi europei (diversi dai Bund) è in linea con quello dei Bund: -500 contro BTP e circa -150 contro OAT.

Ora, la Gran Bretagna ha un tasso di inflazione superiore a quello dell'area Euro e sua dinamica del debito è peggiore di quella italiana. Ma la Gran Bretagna ha "sua" banca nazionale.

Mi spiego. Durante la crisi, la Banca d'Inghilterra (come del resto anche le banche centrali di Stati Uniti, Giappone e Svizzera), ha aumentato l'offerta di moneta acquistando obbligazioni e strumenti finanziarii nazionali (quantitative easing). Nessun professore di macroeconomia direbbe mai ai suoi studenti che questo è ciò che una banca centrale dovrebbe fare, ma oggi il mondo accademico è drammaticamente lontano dalla realtà dei mercati finanziari. Inoltre, il tasso di inflazione nella zona euro è bassa, esattamente come la il tasso di crescita dell'economia...

Perché la Banca Centrale Europea non sta seguendo l'esempio della Banca d'Inghilterra? Per ragioni politiche. La Banca d'Inghilterra ha un interlocutore: Cameron. Draghi invece deve interagire con 17 governi che rappresentano 17 economie le cui priorità sono, al momento, diverse. Uno di questi interlocutori è piu' forte degli altri e ha "potere di veto": il suo nome è Germania.

Auspico che la Banca Centrale Europea possa agire al piu' presto, e credo che Draghi vorrebbe anche agire subito. Ma la Germania, al momento, non sembra volersi muovere.

ENGLISH

This morning I've read an interesting article on Italian newspaper "il Sole 24 Ore", by Walter Riolfi.

It compares Euro-zone and Great Britain, highlighting the different behaviour of European Central Bank and Bank of England.

First of all, a brief comparison between the expected return to investment in 10years Bonds by European countries is needed to comprehend the status quo.

In the Euro-zone, the spread between German 10years Treasury Bonds (BUNDs) and other European 10years Treasury Bonds has dramatically increased in both absolute and relative terms during the last weeks: It is around -500 with respect to BTP (Italy) and almost -200 with respect to OAT (France). Moreover, the spread between European Financial Stability Facility (EFSF) 10years Bond and BUND is at all-time high, up to 190. It means that the costs of financing the fund are increasing. It means that it is reasonable to cast doubts on the ability of the Fund to "save" the EU Member States.

Let us focus now on Great Britain. The spread between British 10years Treasury Bonds (GILT) and European 10years Treasury Bonds (other than BUNDs) is in line with the one of BUNDs: -500 with respect to BTP and approximately -150 with respect to OAT.

Now, Great Britain has a higher inflation rate than the Euro-zone and worse debt dynamics than Italy. But Great Britain has got "its own" national bank.

During the crisis, Bank of England (like American, Japanese and Swiss central banks) has increased money supply buying his own bonds and financial assets (quantitative easing). No professor of macroeconomics would tell his students that this is what a central bank should do, but academia is far away from financial markets, today. Moreover, inflation rate in the Euro-zone is low, exactly as growth rate…

Why isn't European Central Bank following the example of Bank of England? For political reasons. Bank of England has to interact with Mr. Cameron. Mr. Draghi has to interact with 17 governments representing 17 economies with different priorities. One of them is a veto player: its name is Germany.

I wait for actions by the European Central Bank, and maybe Mr. Draghi would agree with this view. But the veto player, at the moment, doesn't want to move.

NO PANIC, PLEASE...

2011-11-15T09:00:00.001-08:00

I didn't want to talk about spread, public debt and political uncertainty, today.

I'd need to reflect on what's going on.

But I'm afraid there's no time to do that.

The French President gave us "lessons" a few days ago.

Now (also) his country seems to be under attack by financial markets.

30days ago, the spread Oat10 / Bund10 (French and German 10years Treasury Bonds) was under 100; now is almost 200 (100% increase).

We all know about Italy.

Someone is speculating. The Euro-zone (Italy, France, Spain, Belgium…) is under attack, for sure.

But the main problem could another one, now.

Not public debt (neither for Italy, as showed by the Economist several times).

Not political uncertainty (Italy has its own problems, but France seems to have the same problems today notwithstanding his magnificent President, call it "Napoleon").

The panic. The problem could be panic. The panic of millions of European private investors.

Keep calm and carry on, like in England in 1940, under Nazis attack.

No one will exit alive from here, otherwise.

Even the ones that hold and keep on buying German Bunds…

Non volevo parlare di spread, debito pubblico e incertezza politica, oggi.

Avevo bisogno di riflettere su quello che sta accadendo.

Ma ho paura non ci sia tempo per farlo.

Il presidente francese ci ha impartito "lezioni" pochi giorni fa.

Ora (anche) il suo paese sembra essere sotto attacco da parte dei mercati finanziari.

30 giorni fa, lo spread Oat10 / Bund10 (buoni del tesoro a 10 anni francesi e tedeschi) era inferiore a 100, ora è quasi a 200 (è aumentato del 100%).

Sappiamo tutti dell'Italia.

Qualcuno sta speculando. La zona euro (Italia, Francia, Spagna, Belgio ...) è sicuramente sotto attacco.

Ma il vero problema potrebbe essere un altro, a mio parere.

Non il debito pubblico (né per l'Italia, come ha dimostrato l'Economist più volte).

Non l'incertezza politica (l'Italia ha i suoi problemi, ma la Francia sembra avere gli stessi problemi oggi, nonostante il suo magnifico Presidente, "Napoleone").

Il panico. Il problema potrebbe essere il panico. Il panico di milioni di piccoli risprmiatori europei.

Calma e sangue freddo, come in Inghilterra nel 1940, sotto l'attacco dei Nazisti.

Nessuno uscirà vivo da qui, altrimenti.

Anche quelli che detengono e continuano a comprare Bund tedeschi...

Help!

2011-11-14T09:47:00.000-08:00

(E) Bad news from the financial markets today.

Why?

Three days ago, big parties wanted their own men in Monti's team in order to be "guaranteed".
Today the same parties want "professors" only, so that they are not directly responsible of Monti's team actions.

Obviously the markets badly react to that uncertainty on italian next government.

And it is apparent that italian parties do not care about national interest...

Help!

(I) Brutte notizie dai mercati finanziari oggi.
Perché?

Tre giorni fa, i grandi partiti volevano propri uomini nella squadra di Monti, al fine di essere "garantiti".

Oggi gli stessi partiti vogliono "professori" soltanto, in modo che essi non siano direttamente responsabili delle azioni del prossimo governo Monti.

Ovviamente i mercati reagiscono male a questa incertezza sul prossimo governo.
Ed è evidente come i partiti italiani non si preoccupino dell'interesse nazionale ...
Aiuto!

maybe... / forse...

2011-11-14T04:16:00.000-08:00

8:30AM. Spread below 450. Rally at Italian Stock Exchange. Everything seems to be ok...
1:00PM. Spread at almost 480. Italian Stock Exchange is negative. Why?
Today's auction of Treasury bonds has been completed (assigned the 3 billions offered) but at a high price...
Monti is working on his government team...
...
Maybe someone expected that after Berlusconi...
...
Well, the market doesn't care about politics and politicians. It cares about expectation, demand and supply...
"If you can't stand the heat, get out of the kitchen" [cit.] sorry for repetition, but it is still the best citation today, isn't it?

08:30. Spread sotto i 450. Rally a Piazza Affari. Tutto sembra essere ok...
13:00. Spread a quasi 480. Borsa Italiana in negativo. Perché?
L'asta di Bot di stamattina è stata completata (assegnati i 3 miliardi offerti), ma il rendimento è alto...
Monti sta lavorando alla composizione del suo governo ...
...
Forse qualcuno si aspettava che, dopo Berlusconi ...
...
Beh, il mercato non si cura di politica e dei politici. Si preoccupa di aspettative, domanda e offerta ...
"Se non sopporti il caldo, esci dalla cucina" [cit.] Scusate per la ripetizione, ma è ancora la migliore citazione possibile anche oggi, non è vero?

sunday evening / domenica sera

2011-11-13T13:26:00.000-08:00

"If you can't stand the heat, get out of the kitchen" [Harry S. Truman].
Waiting for tomorrow morning, my best wishes, Prof. Monti.

"Se non reggi il caldo, esci dalla cucina" [Harry S. Truman].
Aspettando domattina, i miei migliori auguri, Prof. Monti.

Power to the professors

2011-11-13T03:43:00.000-08:00

In the seventies, John Lennon sang "power to the people"; forty years later, Italy gives the power of the professors.
It would be better to have governments chosen through elections, but this is simply not possible, now.
And I strictly prefer "power to the professors", if democracy means demagogy.

Negli anni settanta, John Lennon cantava: "Power to the people"; quarant'anni dopo, l'italia dà il potere ai professori.
Sarebbe meglio avere governi scelti dai cittadini, ma ciò non è possibile, adesso.
E, se democrazia vuol dire demagogia, preferisco decisamente "power to the professors".

Keep calm and carry on / Calma e sangue freddo

2011-11-12T13:15:00.000-08:00

Silvio Berlusconi in no more italian Prime Minister.
Our problems still remain.
http://www.economist.com/blogs/freeexchange/2011/11/understanding-euro-crisis
We need to reform the pension system, for example.
I hope that the ones celebrating today won't criticize tomorrow.
Good luck to the country I love.
Even if it makes me angry, sometimes.

Silvio Berlusconi non è più il Presidente del Consiglio dei Ministri.
I nostri problemi rimangono.
Abbiamo bisogno di riformare il sistema pensionistico, per esempio.
Spero che quelli che oggi festeggiano domani non criticheranno.
Buona fortuna al paese che amo.
Anche se mi fa arrabbiare, a volte.

opposizione

2011-11-12T08:26:00.000-08:00

sembra che berlusconi "pretenda" la presenza di letta (gianni) nel governo monti come garanzia e come condizione necessaria per l'appoggio.
indipendentemente da quello che penso di berlusconi, la trovo una richiesta sensata.

il pdl è il primo partito e ha vinto le ultime elezioni
un esecutivo esclusivamente tecnico priverebbe di responsabilità diretta i partiti (il pdl, in particolare), che avrebbero "mano libera" nel ritirare l'appoggio al governo in qualunque momento

in ogni caso, il governo monti dovrà durare poco. servono misure di emergenza, poi le elezioni

speriamo che nessuno faccia cazzate (partiti) e che passi il panico (mercati).

p.s. chi dovesse stare all'opposizione del governo monti, probabilmente guadagnerebbe voti, mentre meriterebbe di sparire. perchè antepone la convenienza politica alla responsabilità nazionale. vergogna.

point of no return

2011-11-11T09:10:00.000-08:00

sui quotidiani italiani (tutti, quelli indipendenti, di destra, di sinistra) ieri e l'altro ieri si parlava di default, di catastrofe imminente...
perchè lo spread btp/bund a 500 punti base è insostenibile...
perchè è stato raggiunto il punto di non ritorno...
ebbene: lo abbiamo raggiunto, lo abbiamo superato (siamo arrivati sopra i 550 punti base), e siamo tornati indietro (siamo a 455 alle 18:00 dell'11/11/2011).
siamo morti, e siamo resuscitati.
ora dobbiamo curarci le ferite.
goodnight, and good luck.
p.s. per avere una goodnight, non leggete troppi articoli economici sui quotidiani...

piano A e piano M (come m....)

2011-11-10T15:11:00.000-08:00

vedo due scenari possibili:

uno virtuoso in cui il nuovo governo (monti) è appoggiato da entrambi i grandi partiti, pdl e pd
uno disastroso, in cui il pdl si rifiuta di appoggiare il governo e si ricomincia col teatrino della politica.

speriamo, e, se siamo religiosi, preghiamo...

non siamo la grecia

2011-11-10T08:49:00.001-08:00

non capisco perchè...tutti sembrano dare il nostro default per scontato...a parte i mercati...
nessuno si è preso la briga di guardare le quotazioni di bond italiani, tedeschi e greci oggi, 10/11/2011?
sono facilmente accessibili, sul sito del Sole24Ore, ad esempio...